投資要點
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家居：龍頭訂單如期抬升、地產數據持續向好，強化板塊信心本周3 月百強房企數據亮眼+家居訂單再度強化信心。本周家具（中信）指數+6.61%，同期上證指數+1.67%，市場此前對家居企業Q1 業績的擔憂在前兩周已經基本充分定價，而3 月百強房企銷售數據、家居企業訂單表現較優，強化市場信心。1）3 月數據：
CRIC 統計3 月百強房企銷售操盤金額同比+29.2%、環比+42.3%，帶動Q1 銷售金額逆勢轉正（+3.1%），實現2022 年以來首次增長。2）本周數據環比有所走弱、但同比仍在高位：本周（3.31-4.6）30 大中城市商品房成交面積同比+76%、環比-32%，一二三線同比分別+227%、46%、75%。3）3 月家居龍頭訂單表現優秀，Q2 開始看好業績逐季度向好，全年增長預期較高。標的推薦：1）優選Q2 及全年業績確定性，推薦歐派、志邦、顧家、喜臨門；2）經營邊際變化較多的慕思；3）滯漲低估值標的索菲亞、敏華。
慕思股份更新：1）多臥室套餐目前推進順利，對客單值有較為明顯拉升，毛利率上預期有小幅影響，但23 年整體費用結構會有優化，減少非精準費用投放。2）沙發事業部堅持中高端定位、匹配寢具客群，23 年制定較高的增長和渠道開拓目標，事業部盈利能力提升顯著，看好沙發作為第二主業的成長曲線。
造紙：漿價延續下行趨勢、熱轉印再發提價函，盈利彈性預期Q2 釋放供需矛盾擴大，預計Q2 漿價下行為主。歐美衰退預期下，歐洲港口木漿被動累庫，國內紙廠預期更低報價，對高價紙漿下單更加謹慎。此外，UPM 新增210 萬噸闊葉漿即將開始試運行。供需矛盾擴大下，我們預計闊葉漿二季度有望持續走跌。
本周熱轉印紙再發提價函，需求高景氣有望支持提價落地。4 月3 日，仙鶴股份發布熱轉印紙提價函，自2023 年4 月15 日發貨起，噴繪熱轉印原紙全系產品統一上調 500元/噸。下游紡織服裝等行業將迎來夏季旺季，備貨需求較旺，本次提價落地概率較大。
本周廢紙規模紙廠上調報價，箱板瓦楞紙價格中樞略上移，帶動國廢價格小幅上揚。
我們認為短期箱板瓦楞紙價格以穩為主，關注試探性挺價落地情況，23H2 需求真實復蘇紙價支撐較強、噸盈利伴隨價格提漲有望加速改善。
庫存周期逐漸進入被動去庫階段，絕對收益角度推薦布局大宗紙細分龍頭。持續推薦供需格局較優、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份（對應23 年PE 為14X，處于歷史5%分位）、華旺科技（對應23 年PE 為13X，處于歷史26%分位）。布局漿紙一體化、上游資源配套領跑的文化紙&箱板紙龍頭太陽紙業（當前PB 為1.6X，處于歷史28%分位）、山鷹國際（當前PB 為0.75X，處于歷史4%分位），白卡紙龍頭博匯紙業（當前PB 為1.4X，處于歷史45%分位）等。
必選消費：百亞靚麗兌現，泡泡瑪特運營拐點將至，電子煙出口高增百亞股份：費用投放效率提升，看好百亞23Q1 經營表現再超預期。我們預計公司23Q1收入增速和利潤增速維持靚麗表現。具體來看，23Q1 線上渠道延續高增表現，線下經銷渠道動銷表現優異，KA 渠道受線下流量向O2O 及CVS 便利系統分流影響，預計增 長較緩。費用投放效率提高，利潤端表現或超預期。展望二季度，在渠道補庫需求釋放、產品結構持續優化、去年同期低基數等因素影響下，公司有望再創靚麗表現。
泡泡瑪特：3 月復蘇明顯，收入利潤拐點已至。我們預計23Q1 公司收入同比增速翻正，其中3 月增速明顯。1）產品端：推新表現亮眼，3 月新品【S&P 明日早高峰系列】
及【HACIPUPU 成長日記】天貓旗艦店月銷分別超1 萬/6 千；2）渠道端：復蘇明顯，線下門店單店收入已同比翻正，線上同比翻正且抖音放量明顯，泡泡瑪特官方旗艦店3 月GMV 超2000 萬，環比增長超20%。展望23 年，我們預計23Q2 起低基數下收入增速有望進一步提升，23 全年收入增速可達30-40%。
電子煙：1-2 月出口數據仍然高增，Vuse 份額持續提升。1）4 月3 日深圳海關發布了2023 年前2 月深圳市電子煙出口數據，23 年1-2 月深圳市出口電子煙71 億元，同比增長38.9%，表明海外電子煙需求景氣仍然較高；但市場結構有所分化，最大市場美國有20%下滑，歐盟及其他新興市場高速增長。2）根據尼爾森統計，截至3.25 的4 周內，美國Vuse 的市場份額從 41.5% 上升到 42.2%，而 Juul 維持26.1%，NJoy 持平于 2.7%、blu eCigs 持平于 1.4%。3）思摩爾國際：國內市場業務觸底、伴隨近期煙草局專項行動方案政治非法產品銷售環比回暖，國外業務核心客戶Vuse 份額持續抬升，海外景氣延續，看好長線價值。
寵物：囤貨等短期波動結束，3 月線上銷售重回穩增3 月天貓線上寵物食品銷售額11.4 億元，同比+19%。1-2 月天貓寵物食品成交額16.22億（同比持平），分月份看，由于23 年春節提前，1 月同比-13%，2 月春節低基數下+20%。進入3 月雙十一&年貨節囤貨影響減弱，天貓線上GMV11.4 億元，恢復穩健成長。拆分量價看，3 月銷量增速與均價增速9%，養寵&寵食滲透率提升與消費升級趨勢依然確定，我們持續看好行業雙輪驅動下穩健成長。
上市龍頭超額依然顯著，繼續看好行業集中&國產替代。1）中寵：3 月天貓線上銷售額同比+32%，其中頑皮/真致/領先分別+19%/+15%/+125%，領先增長明顯提速，主要系本月推出主食貓條產品，產品相比零食貓條保留了貓條產品形態的便捷性，同時擴大產品用戶群和使用頻次，銷售情況突出。2）佩蒂：3 月天貓線上銷售額同比+533%，增長亦有提速，拆分看爵宴/好適嘉/齒能分別+711%/357%/108%，爵宴本月在天貓進行了一定促銷活動并給予新客更低價格進行拉新，充分拉動銷售成長。3）乖寶：3 月天貓線上銷售額同比+13%，拆分看麥富迪/弗列加特分別+6%/+223%，高端系列弗列加特充分復制麥富迪成長軌跡，天貓渠道中快速成長，麥富迪天貓渠道滲透率與影響力已較高，公司加快抖音、京東等渠道拓展，3 月麥富迪在京東增速為46%。
國產內部看，上市龍頭在生產、研發、資金等方面優勢持續顯現，增長超額顯著。另一方面，國產品牌相比海外品牌優勢亦較為突出，我們持續看好行業集中&國產替代。
當前上市龍頭基本面逐步筑底，自主品牌線上銷售趨勢持續向好，而隱含出口&自主品牌估值均較低，建議關注。
風險提示：貿易環境持續惡化，地產調控超預期，原材料價格上漲，紙價漲幅低于預期。
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