中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，2023-25年銷量預(yù)測(cè)為16/23/30萬(wàn)輛不變，當(dāng)前小鵬組織結(jié)構(gòu)發(fā)生重要的變化，并且在營(yíng)銷、市場(chǎng)方面的能力得到補(bǔ)足，加上城市無(wú)圖場(chǎng)景輔助駕駛有望23H2功能落地，認(rèn)為長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力有望獲得釋放，目標(biāo)價(jià)48港元。公司2022年底開(kāi)始組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，設(shè)立E、F、H三個(gè)平臺(tái)構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，設(shè)置專屬負(fù)責(zé)人。此外，4月小鵬還將發(fā)布轎跑SUVG6(F30)，并在7月開(kāi)啟交付。在新的組織架構(gòu)下，G6/P7i有望實(shí)現(xiàn)7k/5k的均衡月銷量，帶動(dòng)銷量在2023H2開(kāi)始回升。


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中信證券主要觀點(diǎn)如下：

組織變革：EFH平臺(tái)全打通，王鳳英加入補(bǔ)足產(chǎn)品定位和銷售能力。

2022年9月，小鵬G9上市不利，暴露出公司的不足，包括SKU設(shè)置不合理、定位不夠清晰、銷售及市場(chǎng)能力弱等問(wèn)題。2022年底開(kāi)始，公司痛定思痛，開(kāi)始積極調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、在產(chǎn)品矩陣方面，設(shè)立E、F、H三個(gè)平臺(tái)的專門(mén)負(fù)責(zé)人，打通從研發(fā)、到生產(chǎn)銷售的全部環(huán)節(jié)。為了補(bǔ)足公司產(chǎn)品定位、宣發(fā)銷售方面的能力欠缺，小鵬汽車邀請(qǐng)長(zhǎng)城汽車的元老王鳳英加入并出任總裁，負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)品矩陣以及銷售體系，直接向何小鵬匯報(bào)。小鵬汽車的最新“雙核結(jié)構(gòu)”確立。此外，吉利系高管易寒加入，擔(dān)任營(yíng)銷副總裁。創(chuàng)始人何小鵬也將更加聚焦汽車，減少個(gè)人生態(tài)企業(yè)參與度。

人員調(diào)整效果初現(xiàn)，P7i改款發(fā)布緊湊度提升，G6獲得市場(chǎng)高度關(guān)注。

3月10日，小鵬P7改款P7i上市。此次只推出了搭載86度三元電池的“高配”版本，單電機(jī)續(xù)航702km，雙電機(jī)版續(xù)航610km;定價(jià)方面24.99起售。雖然并沒(méi)有采“激進(jìn)地降低起售價(jià)”的策略，但是上市后P7i吸引了較多客流進(jìn)店，訂單趨勢(shì)非常穩(wěn)健。P7i發(fā)布的過(guò)程中，可以看到小鵬組織結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果初現(xiàn)：①產(chǎn)品方面，增加了墨綠色涂裝，深受女性群體喜愛(ài);②SKU減少到3個(gè)(不含鵬翼門(mén)版)，減少了用戶的糾結(jié);③直銷+經(jīng)銷商兩個(gè)團(tuán)隊(duì)合并，統(tǒng)一由區(qū)域負(fù)責(zé)人管理，區(qū)域負(fù)責(zé)人直接向王鳳英匯報(bào)，管理更加扁平、權(quán)責(zé)明確;④P7i發(fā)布當(dāng)天，展車已經(jīng)到店，客戶可以第一時(shí)間上手體驗(yàn)新車和預(yù)定。此外，全新轎跑SUV小鵬G6將在2023年4月的上海車展上亮相，計(jì)劃6月公布價(jià)格、7月上市。該行認(rèn)為，在新的組織架構(gòu)下，G6/P7i有望實(shí)現(xiàn)7k/5k的均衡月銷量，帶動(dòng)公司銷量在2023H2開(kāi)始回升。

G6應(yīng)用CIB、一體壓鑄新技術(shù)，F(xiàn)平臺(tái)開(kāi)始降本能力將得到體現(xiàn)。

何小鵬在2023年4月16日的新技術(shù)平臺(tái)發(fā)布會(huì)上表示，公司的技術(shù)方向是“提供更驚喜的成本、更快速的產(chǎn)品迭代周期、和更統(tǒng)一的產(chǎn)品體驗(yàn)”。在最新的SEAP2.0平臺(tái)上，車型平均研發(fā)周期能夠縮短20%，零件通用化率達(dá)到80%以上。通過(guò)全流程的成本壓縮，和快速響應(yīng)，未來(lái)小鵬將發(fā)布約10款產(chǎn)品(包含改款)，在效率、品質(zhì)上做到更優(yōu)。

具體而言，SEAP2.0平臺(tái)：①在三電上標(biāo)配800V3C快充，兼容4C充電能力;最新的電池管理系統(tǒng)配備了熱泵，將冬天續(xù)航提升15%。②在車身設(shè)計(jì)上，小鵬新車G6的前后車身使用一體化壓鑄技術(shù)生產(chǎn)，扭轉(zhuǎn)剛度提升83%、減重17%，且能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)節(jié)拍的提升。③采用CIB(CellinBody)電池車身一體化設(shè)計(jì)，節(jié)省5%的車身垂直空間，更好擴(kuò)大車內(nèi)空間、實(shí)現(xiàn)整體形態(tài)的優(yōu)化。

智能化繼續(xù)狂飆，不依賴高精地圖的XNGP(全場(chǎng)景輔助駕駛功能)落地在即。

智能化一直是小鵬的核心優(yōu)勢(shì)之一。2021年，小鵬率先推出了高速NGP導(dǎo)航輔助駕駛，獲得良好的用戶口碑。在用戶“高頻剛需”的城市場(chǎng)景，2023年3月小鵬把CNGP功能從廣州擴(kuò)展到了深圳、上海。上述3個(gè)城市，4月上旬G9、P7iMax的CNGP歷程和時(shí)長(zhǎng)滲透率達(dá)到了60%-70%，激活率達(dá)到了90%以上。一方面用戶的使用反饋幫助公司進(jìn)行功能迭代，另一方面輔助駕駛口碑持續(xù)發(fā)酵，帶動(dòng)客流進(jìn)店體驗(yàn)、和輔助駕駛選裝率的上升。在無(wú)圖城市的泛化方面，公司已經(jīng)具備了實(shí)時(shí)生成行駛區(qū)域(動(dòng)態(tài)Xnet)的AI能力，在部署方面通過(guò)Transformer算子改寫(xiě)、剪枝算法，將動(dòng)態(tài)Xnet對(duì)Orin的算力需求從122%下降到9%。預(yù)計(jì)2023年H2，公司有望在幾十個(gè)城市同時(shí)推送XNGP功能，大幅提升高階城市輔助駕駛體驗(yàn)的覆蓋面。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新車銷量不及預(yù)期;芯片供應(yīng)緊張;終端爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn);行業(yè)景氣度低于預(yù)期;成本管控效果不顯著。

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