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浙商證券股份有限公司施毅,何冠男近期對科博達進行研究并發布了研究報告《科博達2022年報及23Q1季報點評報告：23Q1業績超預期，新項目持續放量》，本報告對科博達給出買入評級，當前股價為53.9元。
科博達(603786)
事件
公司發布 2022 年年報及 23Q1 季度報， 2022 年公司實現收入 33.84 億元，同比+20.57%，實現歸母凈利 4.5 億元，同比+15.78%；其中 Q4 單季度實現營收 9.64 億元，同比+26.46%，實現歸母凈利 0.89 億元，同比-24.08%， 23Q1 實現營收 9.13 億元，同比+24.03%，歸母凈利 1.32 億元，同比 43.78%。
投資要點
大眾占比下降，業務多點開花
2022 年公司實現收入 33.84 億元，同比+20.57%， 分業務看， 燈控、車載電器與電子、電機控制、能源管理系統營收分別為 17.4、 6.7 、 6.2、 1.2 億元，同比分別增長 25.8%、 27.9%、 2.9%、 81.2%，燈控業務增長預計主要由于尾燈控制器、氛圍燈控制器等新產品放量，車載電子產品增長主要由于 USB 等產品放量。
23Q1 實現營收 9.13 億元，同比+24.03%， 23Q1 大眾銷量 160 萬輛，同比下降18%，其中一汽大眾 39 萬輛，同比下降 12%，上汽大眾銷量 23 萬輛，同比下降30%， 23Q1 在大眾銷量下滑的情況下，公司營收逆市增長，預計主要是由于在理想等新能源客戶銷量增加，預計在 2023 年公司新能源客戶占比將持續提升。
“缺芯” +新品研發投入造成成本提升
2022 年毛利率為燈控、車載電器與電子、電機控制、能源管理系統的毛利率分別為 31.0%、 32.1%、 30.7%、 16.1%，同比分別-2.1pct/-3.5 pct/-4.2 pct/15.8pct，由于原材料漲價， “缺芯”影響以及新品研發投入等導致成本增長。 23Q1 單季度，毛利率為 31.32%，環比提升 3.06pct， Q1 凈利率同環比分別提升了1.62pct/4.78 pct， 23Q1 銷售費用率、 管理費用率、 研發費用率、 財務費用率分別為 1.9 %/5.5%/10.5%/-0.5%，同環比分別 0.04/-0.09pct、 0.60/-0.42 pct、 -0.81/-0.14pct、 -0.19/0.39 pct，合計 23Q1 期間費用率為 17.48，同環比分別-0.36/-0.27pct，公司整體銷售費用率穩定，在主機廠價格戰情況下，預計是因為控制器等產品技術壁壘較強，返利等議價能力較強。
業務向域控及國六產品切換，客戶向新能源轉型
產品矩陣持續擴張， ASP 持續提升，其中 1）照明控制系統：主光源、輔助光源控制器，新產品包括氛圍燈及尾燈控制器； 2）電機控制系統：中小型電機控制系統、機電一體化，新產品為域控產品、國六尿素噴嘴等產品； 3）能源管理系統： DC/DC 轉換模塊、 DC/AC 逆變器； 4）車載電子電器：電磁閥、 USB、域控制器，國六排放產品、 USB、智能光源拓展等。
大眾占比下降，客戶向新能源切換。 1) 跟隨大眾產品力提升：公司于 2004 年切入大眾供應鏈，跟隨保時捷實現 LHC、 LLP 迭代，產品力提升； 2) 新客戶拓展順利：電動化下，客戶向理想、 豐田、本田、比亞迪、吉利、小鵬、蔚來、特斯拉等新能源車企。 公司在安徽壽縣擴產，支撐后續域控產品產能放量在即。
盈利預測
預計 2023~2025 年公司營收 44、 57、 67 億元， YOY 分別為 30.4%、 29.6%、17.7%，歸母凈利分別為 7、 9、 11 億元， YOY 分別為 56%、 33%、 22%，對應PE 分別為 31X、 24X、 19X 倍，維持“買入” 評級。
風險提示
大眾銷量下滑；原材料價格波動；域控產品滲透率不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券蔣穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.54億，根據現價換算的預測PE為33.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為77.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科博達（603786）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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