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2023 年4 月24 日，公司發(fā)布2023 年Q1 業(yè)績，Q1 營收19.0億元/yoy-10.55%，歸母凈利2.4 億元/yoy-71.28%，扣非歸母凈利2.0 億元/yoy-50.66%。

收入：游戲產(chǎn)品線未至導致Q1 同比下滑，海外子公司處置帶來部分影響。23 年Q1 收入同比-10.55%，環(huán)比-2.82%，剔除去年同期出售歐美子公司的影響，Q1 收入同比-8.69%，降幅收窄1.86pct，收入同比下滑主要系去年Q1《幻塔》流水處于高位，今年Q1 游戲運營成熟，流水自然下滑，加之公司23年產(chǎn)品線多集中在Q2-4，增量貢獻較少所致；影視劇產(chǎn)品上線節(jié)奏正常化，Q1 出品了《星落凝成糖》《心想事成》等劇集。

盈利：毛利率下滑及費率提升致盈利水平同比下滑，但環(huán)比改善。1）23 年Q1 歸母凈利同比-71.3%，其中非經(jīng)0.37 億元，較去年同期的4.26 億大幅下降，扣非歸母同比-50.7%，占營收比10.7%/yoy-8.7pct/qoq+22.5pct，主要由于Q1 毛利率65.2%/yoy-3.5pct/qoq+0.4pct，主要系游戲、影視收入結構及游戲中自研占比變動所致；銷售費率/管理費率/研發(fā)費率同比-0.4/+0.7/+2.6pct，環(huán)比-2.8/-1.0/-4.7pct，主要系買量、游戲研發(fā)及獎金發(fā)放節(jié)奏不同所致；加之政府補助增加致其他收益占收入比同比+1.4pct/環(huán)比+1.2pct。2）分業(yè)務：游戲扣非歸母2.8 億/yoy-37.6%；影視及其他業(yè)務扣非歸母-0.74 億，同比（-0.32 億）變化不大，環(huán)比收窄明顯。

《天龍八部2》及其他儲備有望自Q2 貢獻增量，關注AIGC布局。1）4 月14 日《天龍八部2》公測，七麥數(shù)據(jù)顯示目前穩(wěn)定在iOS 游戲暢銷榜的6-8 名，位于iOS 角色扮演類游戲暢銷榜的TOP5，公司游戲及影視產(chǎn)品儲備豐富，游戲方面，比如《神魔大陸 2》《一拳超人》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄》等，影視劇方面，比如《云襄傳》等，Q2 有望迎來產(chǎn)品周期，看到增量貢獻。2）公司內部已成立AI 中心研究、推行AI 技術，關注AI 在游戲降本增效、玩法、沉浸度上的表現(xiàn)。

我們預計公司23-25 年歸母凈利分別為15.74/18.94/21.95億元，對應PE 為26.83/22.30/19.24X，維持“買入”評級。

游戲及影視產(chǎn)品上線不及預期風險；版號發(fā)放不及預期風險；游戲監(jiān)管風險；AI 技術發(fā)展及應用不及預期風險

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