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上海銀行“精品銀行”戰(zhàn)略愿景清晰，持續(xù)推進與優(yōu)化的區(qū)位布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、數(shù)字轉(zhuǎn)型與渠道賦能，有望為公司注入新發(fā)展動能。維持公司“增持”評級。

事項：上海銀行發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報，2022 年營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長-5.5%和+1.1%，2023 年一季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長-7.1%和+3.3%，一季度不良率季度環(huán)比持平于1.25%。

年報主要指標與業(yè)績快報一致，一季度盈利增速小幅提升。一季度公司歸母凈利潤同比+3.3%（2022 年全年為+1.1%），拆解來看：1）收入端仍有拖累，一季度營業(yè)收入同比-7.1%（2022 年全年-5.5%），息差原因帶來的利息凈收入走低仍為主要影響因素；2）支出端總體穩(wěn)定，一季度公司成本收入比同比提高0.22pct 至22.48%，成本控制效果進一步夯實；撥備方面，一季度公司減值計提同比-34.9%（2022 年全年為-18.4%），撥備因素成為盈利增長改善的重要驅(qū)動因素。

一季度息差邊際企穩(wěn)，基數(shù)原因致利息凈收入仍有拖累。一季度公司利息凈收入同比-11.7%（2022 年全年-6.0%），量價拆分來看：1）規(guī)模擴張總體平穩(wěn)，22Q4 與23Q1 公司總資產(chǎn)環(huán)比增幅分別為3.2%/0.1%，小幅低于上年同期水平，公司資產(chǎn)配置主要錨定信貸資產(chǎn)與債券投資。2）一季度息差水平有所企穩(wěn)，2022年公司所披露凈息差為1.54%，期初期末平均法來看，23Q1 公司凈息差運行邊際企穩(wěn)，預(yù)計資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)或為主要原因。

中收增速有待改善，其他非息項目表現(xiàn)較好。一季度公司非息收入同比+4.6%（2022 年全年同比-4.3%），具體拆分來看：1）手續(xù)費及傭金凈收入同比-15.7%（2022 年全年同比-28.2%），受市場因素影響，預(yù)計代理業(yè)務(wù)收入等零售類收入仍然相對偏弱；2）其他非息收入同比+25.6%（2022 年同比+27.8%），近兩個季度公允價值變動收益同比均有正向增長，在去年四季度債券市場波動背景下難能可貴。

賬面資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平保持總體穩(wěn)定。截至一季度末，公司不良貸款率連續(xù)6個季度持平于1.25%水平，近兩個季度關(guān)注貸款率為1.64%/1.77%（分別環(huán)比-0.16pct/+0.14pct），資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)運行趨勢。從年報披露行業(yè)不良率情況看，去年下半年公司資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)“對公平穩(wěn)，零售改善”的運行趨勢。

撥備方面，一季度公司減值計提同比-34.9%（2022 年全年為-18.4%），撥備因素成為公司盈利增長改善的重要驅(qū)動因素，一季度公司撥備覆蓋率水平小幅下降4.8pct 至286.8%。

風險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。

投資建議：上海銀行“精品銀行”戰(zhàn)略愿景清晰，持續(xù)推進與優(yōu)化的區(qū)位布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、數(shù)字轉(zhuǎn)型與渠道賦能，有望為公司注入新發(fā)展動能。考慮到公司較為審慎的經(jīng)營展業(yè)和業(yè)務(wù)布局，小幅調(diào)整公司2023 年EPS 預(yù)測至1.57 元（原預(yù)測為1.75 元），同時新增2024/25 年EPS 預(yù)測為1.67 元/1.82 元，當前公司股價對應(yīng)2023 年0.41x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM），給予公司目標估值0.53x PB（2023 年），對應(yīng)目標價7.50 元。維持公司“增持”評級。

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