《投資者網》黃韻欣
(資料圖片僅供參考)
近日，天寶動物營養科技股份有限公司（以下簡稱“天寶營養”）更新招股書，擬推進深交所主板上市進程。招股書顯示，天寶營養此次擬發行占發行后總股本比例不低于25%的股份，募資7.03億元，據此估算，公司此次IPO估值約為28.12億元。
天寶營養一直以來購進磷礦石、硫酸、硫鐵礦等原料生產磷酸鈣鹽飼料添加劑成品進行銷售。2022年上半年，公司磷酸鈣鹽飼料添加劑產品的收入占主營業務收入的比例高達83.49%，其中DCP（飼料添加劑磷酸氫鈣）的收入占主營業務收入的比例為59.23%，MCP（飼料添加劑磷酸二氫鈣）的收入占主營業務收入的比例為23.00%，MDCP（飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅲ型）的收入占主營業務收入的比例為1.25%。
公開資料顯示，天寶營養在改名之前有違法前科，曾因非法占用林地被處罰；公司位于養豬產業鏈上游，主營產品受豬周期影響較為明顯，目前生豬產能去化仍未結束，產品需求量或將有所下滑；此外，在同行業上市公司紛紛利用先天優勢轉向新能源之時，天寶營養卻似乎并未對新能源有所布局。
“老本行”收益欠佳，跨界磷化工卻官司纏身
從股權結構來看，股東周榮超、周呂差和周榮敏等三人通過直接或間接方式合計控制天寶營養73.11%的股份，為公司的實際控制人。周榮超為周榮敏之胞兄，周呂差為周榮超、周榮敏之姑父。
周家三姑侄并非一開始錨定磷化工，而是早在上世紀就選擇闖蕩珠寶賽道。從時間線上看，1986年，彼時23歲的周呂差于三人之中最先踏入到珠寶行業。1985年，年僅15歲的周榮超開始在臺州椒江船廠工作，四年后，19歲的周榮超亦開始從事珠寶行業。1991年，同樣年僅15歲的周榮敏直接進入了珠寶行業。
周家三人在珠寶行業跨世紀沉浮幾十年，目前旗下還擁有不少珠寶企業。而從此前一版招股書中來看，三人的“老本行”似乎近年來收益欠佳。周榮超持有成都帝華珠寶有限公司60%的股份，成都帝華2021年、2022年上半年凈利潤分別虧損29.74萬元和28.9萬元；周呂差持有平昌縣奕鑫福商貿有限公司100%股份，平昌奕鑫2022年上半年凈利潤僅5.15萬元；周榮敏持有成都鉆立方珠寶有限公司65%股份，成都鉆立方2021年、2022年上半年凈資產分別為-149.92萬元和-86.82萬元。
二十一世紀初期，三人開始將目光轉向磷化工。2010年，祿豐天寶磷化工有限公司（下稱“天寶磷化”）成立，也就是天寶營養的前身。然而未站穩腳跟之時，罰單先至。
在案號（2014）祿刑初字第39號判決書中，經審理查明，2013年7月，時任天寶磷化的副總經理佘忠在未辦理林地使用手續的情況下，為了擴建被告單位在祿豐縣沙龍村委會的硫酸廠二期工程，占用沙龍村委會中村三組集體林66681畝推為平地進行施工。
天寶磷化表示，公司對公訴機關指控的犯罪事實及罪名沒有異議，提出公司系新辦企業，對法律法規學習不夠，但公司在用地前期已對村民進行過補償。
法院認為，天寶磷化違反土地管理法規，在未經批準的情況非法占用林地，改變被占土地的用途，造成林地大量毀壞，數量較大，其行為已構成非法占用農用地罪。在該案中天寶磷化被判處罰金六十萬元。
值得注意的是，或由于2019年天寶磷化改名為天寶營養，《投資者網》在中國裁判文書網中用“天寶動物營養科技股份有限公司”的名稱查不到2020年以前的案件，用“祿豐天寶磷化工有限公司”的名稱可以查找到公司2019年以前的案件。
通過搜索天寶磷化，可發現公司在早年間有不少官司纏身。例如，案號（2015）祿執字第416號文件提及的，鄧云平申請執行天寶磷化勞動爭議糾紛一案；案號（2015）祿民保字第43號文件提及的，昆明云濤貿易有限公司訴祿豐天寶磷化工有限公司買賣合同糾紛一案。
生豬產能去化影響需求，公司對新能源不“感冒”
2019年至2022年上半年，公司營業收入分別為7.49億元、9.47億元、12.5億元和7.5億元；同期公司歸母凈利潤分別為5780.04萬元、2565.25萬元、1.24億元和9190.45萬元。近年來公司營業收入穩步攀升，歸母凈利潤波動較大。
事實上，由于處于養豬產業鏈上游環節，天寶營養的營收與利潤一定程度上受到豬周期的影響。
在給生豬補充營養之時，農戶需要在飼料中加入一定量的磷酸鈣鹽飼料添加劑。天寶營養下游為飼料生產廠商、添加劑貿易商，終端客戶為各類養殖企業。公司是大北農、海大集團、中牧股份、通威股份、正大集團、溫氏股份、新希望等知名農牧生產企業的供應商。這意味著，生豬存欄量越大，所需要的飼料和飼料添加劑也就越多；反之，生豬存欄量降至低點時，飼料產量與飼料添加劑需求量就會大打折扣。
中國養豬網數據顯示，5月8日豬糧比為5.01，生豬價格處于底部。當豬糧比為5時，就意味著達到一級預警臨界點，距離發布一級預警、啟動中央儲備凍豬肉收儲僅一步之遙。由此可見，生豬市場目前供過于求，生豬產能去化進程仍未結束。中郵證券近期發布的研究報告稱，2023年一季度行業再度大幅虧損，行業資金壓力較大，開啟新一輪產能去化周期。溫氏股份在近期投資者關系活動中表示，若豬價持續低迷，勢必會有產能去化。
招股書呈列同行業可比上市公司有云天化、川恒股份、川金諾和川發龍蟒。上述四家上市公司都與天寶營養在產品結構上有一定重復，存在競爭關系。云天化擁有磷酸鈣鹽產品，川恒股份擁有MCP產品，川發龍蟒擁有DCP產品。川金諾的產品矩陣與天寶營養重復較多，川金諾的產品池涵蓋DCP、MCP和MDCP。
值得注意的是，磷化工企業在轉型新能源上具有先天優勢，硫酸和磷礦石產生濕法磷酸，可以用于制備磷酸鐵鋰，后者是新能源電池的重要原材料。所以近年來，上述四家上市公司在經營策略上都不約而同地轉向新能源。例如，云天化新能源材料研發方面包括新能源電池材料前驅體磷酸鐵項目；川恒股份正在從傳統磷化工向新能源電池材料轉型發展。
而與同行業上市公司不一樣的是，天寶營養認可新能源行業發展將給磷化工行業帶來機遇，目前卻似乎并不準備向新能源行業轉型發展。招股書顯示，在經營策略上，公司表示未來將堅持圍繞動物營養添加劑領域精耕細作，在有機微量元素領域研發并實現工業化生產氨基酸微量元素，為客戶提供更多精細化、高質量、高附加值的動物營養添加劑產品。
從募投項目上來看，公司擬投入過半募集資金用于飼料級磷酸鹽轉型升級配套制酸及余熱綜合利用項目，其余擬募集資金用于研發中心項目和補充流動資金。（思維財經出品）■
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