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益豐藥房(603939)
投資要點
事件：公司發布2022年年報以及2023年一季報。2022年公司實現收入198.9億元（+29.8%），實現歸母凈利潤12.7億元（+42.5%），實現扣非歸母凈利潤12.3億元（+43.3%）；2023Q1公司實現收入52.7億元（+26.9%），實現歸母凈利潤3.4億元（+23.6%），實現扣非歸母凈利潤3.2億元（+20.8%）。
門店拓展穩步推進，加盟店增長帶動批發業務。截至2023Q1公司門店總數10865家，其中加盟店2161家。22年、23Q1分別新增自建門店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并購門店545/154家，關閉門店212/45家。近5年門店數量年復合增長率達37.9%，22年加盟店呈井噴式增長，帶動批發業務增長至13.6億（+88.81%）。
線上線下同時布局，承接醫院處方外流。1）線下積極布局專業藥房，截至22年末院邊店560家，DTP藥房253家，雙通道醫保門店197家，特慢病醫保統籌藥房1300家。主動引進醫保談判品種達200個，醫院處方外流品種760個，并與150家專業處方藥供應商建立深度合作。2）線上布局電子處方流轉業務合作，目前對接省市級醫保、衛健處方流轉平10余家，直接或者間接承接100余家三級醫院及互聯網醫院處方流轉業務。
線上零售占比提升，O2O業務高速增長。22年線上零售業務實現稅后17.5億（+55.2%），其中O2O實現銷售收入13.6億（+74.5%），B2C實現銷售收入3.9億（+11.9%）。線上新零售占總零售收入的比例提升至9.7%。O2O上線直營門店超過7000家，24小時營業配送門店600多家。
中西成藥穩健增長，大力引入集采品種。1）22年中西成藥營收實現147.5億（+38.8%），毛利率實現35.2%。中藥產品營收實現17.7億（+24.1%），毛利率實現46.8%。非藥品實現28.7億（+4.1%），毛利率實現48.6%。2）公司憑借商品質量療效三重評估體系，主動實施商品送檢，遴選近600家優質廠商建立精品戰略合作關系，遴選1200+品種納入商品精品庫，并大力引進國家集采品種，國家集采目錄品種成分覆蓋率達98%以上，累計新引進集采品種數量1000多個SKU。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為15.1億元、18.5億元、22.8億元，對應同比增速為19%/22.7%/23.2%，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張或不及預期；并購門店整合或不及預期；藥品降價風險。
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