事件要點：
5月份，社會消費品零售總額同比增長12.7%，預期13.6%，前值18.4%，較前值回落5.7個百分點。全國規模以上工業增加值同比增長3.5%，預期3.6%，前值5.6%，較前值下降2.1個百分點。1-5月固定資產投資4%，預期4.4%，前值4.7%，較前值下降0.7個百分點；其中，5月基建投資4.9%，前值7.9%，較前值下降3%；制造業投資同比5.1%，前值5.3%，較前值下降0.2%；房地產開發投資同比增長-21.5%，降幅較前值擴大5.3個百分點，商品房銷售面積同比增長-19.7%，較前值擴大7.9個百分點，商品房銷售額同比增長-4.8%，較前值下降18個百分點。
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摘要：
5月經濟數據普遍下滑且不及市場預期。中國5月消費同比增長12.7%、工業增加值同比增長3.5%、固定資產投資4%，經濟數據普遍下滑，其中投資、消費和工業生產均超預期回落。5月由于疫情影響減弱，消費快速復蘇，消費延續回暖趨勢，但投資端房地產投資修復放緩、制造業和基建投資繼續放緩，出口受海外需求放緩以及積壓需求釋放完畢等影響超預期下降；5月經濟數據普遍下滑且不及市場預期。目前需求端，國內經濟復蘇步伐放緩以及復蘇結構重心在消費端，消費繼續保持較高增速，房地產市場修復放緩、基建和制造業投資繼繼續放緩、出口大幅下滑，國內外需求整體放緩且不及預期。供給端，短期由于國內需求放緩、制造業整體主動降庫，工業企業開工率下降，工業生產有所放緩。短期國內商品供需端雙雙回落，整體利空大宗商品價格，但是市場在5月份對于經濟的放緩已提前預期和反應，此次數據公布對市場的影響不大；政策方面來看，為對沖經濟放緩和對市場的負面影響，央行已下調政策利率進行逆周期調節，短期有利于穩定市場和提升風險偏好，后期等待需求側政策的進一步出臺。海外方面由于歐美經濟增長整體放緩，通脹超預期下降，美聯儲6月鷹派暫停加息，美元整體偏弱運行，對貴金屬有色、能源等外需型商品有一定的支撐，但是需求端的放緩壓制國際大宗商品價格。
工業生產增速下降且不及市場預期。5月份，全國規模以上工業增加值同比增長3.5%，預期3.6%，前值5.6%，較前值下降2.1個百分點，主要由于終端需求放緩，工業企業開工率普遍下調。分三大門類看，5月份，采礦業增加值同比下降1.2%，制造業增長4.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.8%。由于采暖季逐步結束以及需求放緩，煤炭等采礦業生產有所放緩；制造業由于國內外需求放緩，制造業等工業生產繼續放緩，但是汽車制造業、電器機械和器材制造業同比錄得23.8%和15.4%的大幅增長。隨著國內經濟復蘇步 伐放緩，工業生產增速可能跟隨放緩。
國內消費繼續高增但不及市場預期。5月份，社社會消費品零售總額同比增長12.7%，預期13.6%，前值18.4%，較前值回落5.7個百分點。一方面是由于去年同期疫情因素導致基數效應較低。另一方面由于汽車、餐飲、紡織服裝、通訊器材、金銀珠寶、體育娛樂等消費大幅回升所致；其中汽車消費同比增長24.2%，餐飲收入同比增長35.1%，服裝、鞋帽等消費同比增長17.6%，通訊器材類消費同比增長27.4%，金銀珠寶類消費同比增長24.4%，體育、娛樂用品類消費同比增長14.3%。但是家電和建筑及裝潢類材料等與地產相關消費仍舊是拖累，其中家用電器和音像器材類消費同比增長0.1%， 建筑及裝潢材料類消費同比增長-14.6%。目前來看，消費復蘇方向不變，隨著國內疫情對消費的影響逐步消退、國內消費刺激政策逐步落地顯效以及消費信心的回暖，國內消費將繼續保持較高的增速。但是，需關注中長期收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。
固定資產投資增速超預期回落。1-5月固定資產投資4%，預期4.4%，前值4.7%，較前值下降0.7個百分點，超預期回落。其中，制造業投資繼續放緩；地產投資仍舊較弱；基建投資放緩，但整體超預期下降。
房地產銷售放緩，投資仍舊偏弱。5月房地產開發投資同比增長-21.5%，降幅較前值擴大5.3個百分點，商品房銷售面積同比增長-19.7%，較前值擴大7.9個百分點，商品房銷售額同比增長-4.8%，較前值下降18個百分點，房地產銷售繼續放緩，投資進一步下降。房地產開發資金來源方面， 5月當月同比增長-9.1%，下降9.9%，資金來源大幅放緩。房地產新開工面積同比增長-28.5%，降幅較前值擴大0.2百分點，施工面積同比增長-36.3%，降幅較前值縮窄9.4個百分點，竣工面積同比增長24.5%，較前值下降12.7個百分點。目前房地產資金來源方面，由于銷售端繼續放緩，銷售回款下降，且房地產企業融資、自籌資金大幅下降，房地產資金來源壓力仍舊較大，且資金主要投向于保交樓的竣工端；房地產竣工端在國家“保交樓”政策的推進落實下繼續大幅增長；但施工端和新開工受房企資金問題仍舊較重和企業拿地情況不佳等原因整體較弱。目前房地產市場修復放緩，房地產景氣度重新回落。房地產市場需要政策端的進一步支持和居民端信心的進一步恢復。
基建投資繼續放緩。5月基建投資4.9%，前值7.9%，較前值下降3%，基建投資增速繼續放緩。隨著國內進入開工旺季，但是一方面由于節后國內基建項目集中開工，資金需求較大；另一方面由于專項債發行偏慢以及地方政府政府性基金收入大幅不及預期導致地方政府收入不及預期，基建項目資金短期較為緊張，在一定程度上影響基建投資，導致基建投資增速繼續放緩。
制造業投資繼續小幅放緩。5月制造業投資同比5.1%，前值5.3%，較前值下降0.2%，整體繼續小幅回落。目前國家大力發展投資高科技行業，高科技行業整體維持高景氣水平，專用設備、汽車業、計算機、通信等高技術產業投資依舊保持較高增速；雖然短期由于國內復蘇預期回升，企業投資信心回暖，企業投資意愿上升；但是由于目前國內仍處于去庫存周期，周期性行業投資繼續放緩，拖累整體制造業。未來一方面隨著制造業企業利潤逐步筑底回暖和信心回暖，未來企業資本開支意愿可能上升，對制造業投資有一定的支撐；但是，另一方面，目前國外需求增速整體呈回落趨勢，國內外進入去庫存階段，制造業投資動力可能較弱，拖累整體投資。
對大宗商品的影響。目前需求端，國內經濟復蘇步伐放緩以及復蘇結構重心在消費端，消費繼續保持較高增速，房地產市場修復放緩、基建和制造業投資繼繼續放緩、出口大幅下滑，國內外需求整體放緩且不及預期。供給端，短期由于國內需求放緩、制造業整體主動降庫，工業企業開工率下降，工業生產有所放緩。短期國內商品供需端雙雙回落，整體利空大宗商品價格，但是市場在5月份對于經濟的放緩已提前預期和反應，此次數據公布對市場的影響不大；政策方面來看，為對沖經濟放緩和對市場的負面影響，央行已下調政策利率進行逆周期調節，短期有利于穩定市場和提升風險偏好，后期等待需求側政策的進一步出臺。海外方面由于歐美經濟增長整體放緩，通脹超預期下降，美聯儲6月鷹派暫停加息，美元整體偏弱運行，對貴金屬有色、能源等外需型商品有一定的支撐，但是需求端的放緩壓制國際大宗商品價格。
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