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5月，工業企業利潤累計同比-18.8%、前值-20.6%。

工企利潤延續結構性分化，新能源產業鏈等帶動利潤率回升

工業企業利潤降幅收窄，利潤率的拖累減弱。5月，工企利潤當月同比下降12.5%、較4月收窄5.7個百分點，兩年復合-9.6%、較4月回升3.8個百分點。其中，利潤率的拖累明顯減弱、主要緣于新能源產業鏈、煤炭開采等相關行業帶動。需求的恢復有待鞏固，5月營收當月同比-1.46%、較4月回落5.3個百分點，同時成本和費用端壓力仍不小。利潤分配進一步向中游集中，但下游消費品利潤有所改善。5月，41個工業大類中僅14個行業利潤同比增長，其中新能源產業鏈相關行業利潤表現亮眼。邊際改善來看，下游消費品修復較快，農副食品、醫藥、酒和飲料、煙草等行業分別較4月改善30、22、9和7個百分點。受價格拖累，采礦業和上游制造業利潤加快回落。

不同類型企業利潤均邊際改善，股份制和外商企業利潤率明顯回升。5月，國有、外商、股份制和私營企業利潤兩年復合同比-11.5%、-10.6、-8.3%和-12.4%，分別較4月回升2、4.6、5和2.8個百分點。其中，股份制和外商企業累計營業利潤率分別提升0.22和0.34個百分點至5.94%、5.01%；國有控股和私營企業利潤率改善偏慢。

降價帶動庫存回落，真實去庫有待需求回暖

價格下降帶動庫存回落，但庫存量仍在高位。5月，工業企業名義庫存和實際庫存分別較4月下降2.7個1.7個百分點至3.2%和7.8%，較本輪高點分別回落84%和52%。當前去庫主要受價格影響，庫存量的去化實際上更慢。當前，產成品和原材料庫存指數同比增速仍較高，庫銷比和產成品周轉天數也均處近年高位，需求壓制下去庫尚需時日。分行業看，上游行業名義去庫加快，部分中游行業庫存水平較高。4月，受上游工業品價格低迷影響，黑色加工、石油煤炭加工和化學纖維等行業的庫存同比增速進一步回落至低位，歷史分位數分別為12%、13%和18%。與此同時，部分中游行業庫存水平偏高，儀器儀表、汽車、專用設備等行業庫存歷史分位數分別高達70%、64%、62%。

5月工業企業利潤加快修復、名義庫存加快去化，盈利修復斜率的改善有待需求回暖進一步支撐。當前，利潤修復更多是緣于景氣賽道帶動、庫存去化則主要由上游工業品降價推動。往后看，在地產和出口缺位的情況下、利潤修復和庫存去化或延續分化特征，總量的周期性特征也會與以往不同，可以進一步關注景氣賽道和困境反轉行業的去庫節奏。

風險提示

經濟復蘇不及預期，疫情反復。

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